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保利地产(600048):业绩增逾三成 拿地显著提速

发布时间:2019-10-27    研究机构:中国国际金融

  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1~3Q19 业绩符合我们预期

  公司公布1~3Q19 业绩:营业收入1118 亿元,同比增长18%;归母净利润128 亿元,同比增长34%,对应摊薄每股盈利1.08 元,符合预期。

  利润率小幅提升,业绩释放确定性高。前三季度公司营业收入同比增长18%,税后毛利润增长31%,带动税后毛利率提升3 个百分点至28%(去年同期25%)。有效税率较去年同期下降1 个百分点至25%,少数股东损益占净利润的比重下降2 个百分点至27%,共同带动归母净利率提升1 个百分点至11%。期末公司预收款项较年初增长28%至3829 亿元,相当于2019 年营业收入(中金预计)的1.6 倍,可充分锁定未来一年业绩。

  在手现金充裕,杠杆可控。前三季度公司录得净经营性现金流入92 亿元,期末在手现金较年初下降1%至1126 亿元,相当于一年内到期有息负债的2.3 倍(与年初相同),有息负债较年初增长5%至2824 亿元(其中短债占比下降1 个百分点至17%)。期末净负债率88%,较年初下降1 个百分点。

  发展趋势

  预计全年销售额同比增速约两成。公司前三季度实现签约销售额/销售面积3468 亿元/2294 万平方米,分别同比增长14%/13%,对应销售均价同比增长1%至15118 元/平方米。考虑到四季度推货加快,我们预计公司全年销售额4800 亿元左右,同比增速19%。

  拿地力度季环比提升,第四季度料加快拿地。公司第三季度于青岛、佛山、天津、金华等城市新增土储667 万平方米,较第一/第二季度分别增长139%/22%,拿地成本较第一/第二季度分别增长191%/24%至463 亿元,对应拿地均价6942 元/平方米,相当于同期销售均价的48%(第一/二季度分别占比36%/45%)。公司前三季度新增土储一二线城市拓展金额占比76%(2018 年74%)。我们预计公司第四季度延续加快拿地态势。

  盈利预测与估值

  维持2019/2020 年每股盈利预测不变,公司当前股价交易于7.8/6.6倍2019/2020 年预测市盈率和41%的NAV 折让。维持跑赢行业评级,上调目标价5%至18.77 元(主要因市场风险偏好提升),对应9.5/8.0 倍2019/2020 年目标市盈率和29%的NAV 折让,较当前股价有20.9%的上行空间。

  风险

  主要布局城市地产调控政策超预期收紧;去化进度不及预期。

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