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保利地产(600048):2019年业绩超预期 重申A股地产首推标的

发布时间:2020-01-09    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长41%

保利地产(600048)发布2019 年业绩快报,预计营业收入2355 亿元,同比增长21%;归母净利润266 亿元,同比增长41%,高于市场一致预期10 个百分点。

关注要点

业绩超预期主要因四季度结转提速及高毛利项目结转占比提高。

公司预计四季度营业收入同比增长24%,营业利润同比增长54%,对应营业利润率较去年同期提高4 个百分点至22%,带动全年营业利润同比增长41%,营业利润率提高至21%(去年同期18%),高出市场一致预期2 个百分点。归母净利率提高至11.3%(去年同期9.7%)。

2020 年业绩料仍增近两成,利润率下行风险有限。截止3 季度末公司预收款3829 亿元,相当于2019 年收入(公司预计)的1.6倍,业绩锁定性强。我们预计公司2020/2021 年归母净利润分别同比增长19%/16%。我们测算公司2017~2019 年累计签约销售额可实现归母净利润930 亿元,基本锁定2019~2021 年的结转业绩(合计948 亿元)。考虑到公司尚有近20%未竣工土储是2015 年及之前获得的高毛利项目(截至2019 年年中),我们预计公司利润率下行风险有限。

预计2020 年销售额超5000 亿元,拿地强度料回升。2019 年公司签约销售额同比增长14%至4618 亿元,签约面积增长13%至3123万平方米,对应销售均价增长1%至14788 元/平方米。我们预计公司2020 年推货超7000 亿元,可实现销售额5000 亿元以上。2019年公司拿地面积同比下降14%至2681 万平方米;拿地成本同比下降20%至1534 亿元,相当于同期销售额的33%(2017/2018 年分别89%/48%)。截至2019 年末公司当前可售货值约1.6 万亿元,相当于2020 年销售额(中金预计)的3 倍,但考虑到2019 年拿地力度较低,而销售仍处于上行通道中,我们预计公司2020 年拿地节奏将有所加快。

估值与建议

考虑到公司项目结转提速,我们上调2019/2020/2021 年盈利预测12%/9%/10%至每股2.23/2.65/3.07 元。公司当前股价对应5.9/5.1倍2020/2021 年预测市盈率。重申跑赢行业评级,上调目标价3%至21.18 元(主要因开发进度加快、利润释放提速),对应8.0/6.9倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价有36%的上行空间。

风险

推盘进度不及预期;主要布局城市地产调控政策超预期收紧。

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