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保利地产(600048):业绩超预期 主动去杠杆

发布时间:2020-01-09    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司发布2019 年业绩快报,全年实现归母净利润265.7 亿元,同比+41%,增长幅度超市场预期。

投资要点:

2019年业绩持 续超预期,考虑到公司结算均价仍然较低,预计业绩持续将保持快速增长。维持增持评级,上调2019~2021 年EPS 分别为2.23/2.62/2.93 元(原2.15/2.58/2.91 元),上调目标价至18.62 元,现价对应2019 年PE 为7.0 倍。

公司归母净利润大幅增长,增速远超营业收入对应的+21.1%(合计2355亿元),对应净利润率从9.7%提升到11.3%。从结算均价来看,公司2018年仅1.2 万元/平方米,而公司自2014 年以来销售均保持在1.2 万元/平方米以上,且到2019 年全年达到1.5 万元/平方米,也即通过涨价,公司结算收入还将出现高速增长。

结算提速,业绩将持续快速增长。从结算面积来看,公司2018 年为1519万方,略低于2016 年1599 万方的销售规模。综合结算均价和结算面积,我们认为公司平均结算周期为2.5 年。那么考虑2017 年下半年以来公司销售增速复合增长率为+24%,公司未来2.5 年也将维持较快收入增长。

全年投资强度连续2 年快速下降,财务稳健性优先,主动去土地库存。

公司于2017 年达到投资强度顶峰,此后连续两年下降,考虑到公司销售均价为1.5 万元/平方米,而新增土地楼面价为0.6 万元,隐含地货比(房价/楼面价)为2.5,那么2019 年潜在新增货值/销售金额仅为0.85(对应2017 和2018 年分别为2.2 和1.1),反映公司仍处于去土地库存状态。考虑到公司融资能力较强,当前去土地库存属于主动行为,而非被动行为。

风险提示:公司拿地节奏踏错。

申请时请注明股票名称