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保利地产(600048)2019年业绩快报点评:盈利能力兑现 持续成长超越

发布时间:2020-01-09    研究机构:中信证券

公司达到盈利能力的高峰,业绩增速明显超过市场预期。而且,由于公司未来可结算资源充裕,两翼业务蓬勃开展,业务发展有可持续性。

2019 年公司实现营业收入(未经审计,下同)2355 亿元,同比增长21.1%,实现归母净利润266 亿元,同比增长40.6%,EPS 达到2.23 元/股,业绩超过市场预期。

公司结算增速有限,结算高峰有待2020 年,未来业绩增长仍有保证。2019 年全年,公司销售金额高达4618 亿元,2019 年营业收入只相当于当年销售金额的51.0%,过去两年营业收入只相当于同期销售额的49.6%,预示着公司有相当充沛的已售未结金额,留待2020 年结算。

盈利能力继续上升,预计已经达到顶峰,未来虽有下行,但幅度预计不大。公司2019 年营业利润率21.4%,归母净利润率11.3%,较之2018 年18.3%和9.7%显著提升,也来到了2014 年以来的最高点。2019 年所结算的项目往往拿地价格较低,而销售价格较高,2020 年之后我们预计公司结算利润率将见顶回落。但是,由于公司资金成本极富优势,成本控制能力较强,我们预计未来公司净利润率下降幅度也十分有限。

销售稳健增长,区域结构基本稳定。公司2019 年全年实现签约面积3123 万平米,同比增长12.9%,实现签约额4618 亿元,同比增长14.1%。市场房价基本稳定,公司销售签约额增速略快于销售面积增速,显示公司经营区域基本稳定,没有发生明显下沉。展望2020 年,我们认为公司在现金流较好,眼下销售毛利率低于结算毛利率的情况下,也无意过多牺牲利润。公司货值充裕,全年销售速度可能较之2019 年小幅下降,2020 年销售金额预计较之2019 年同比增长10%-15%,达到5200 亿元左右。

始于地产开发,不止于地产开发——两翼业务大鹏展翅。公司积累了大批优秀人才,拥有良好的品牌形象,也有丰富的运营和服务经验。在此基础上,公司综合服务翼和不动产金融翼业务蓬勃发展。在顺利实现第一单综合服务翼业务证券化的前提之下,我们预计保利商业,保利经纪,保利建筑设计,保利会展等业务单元,都有在中远期独立上市的潜质。

风险提示:房地产开发行业中长期发展空间不足的风险。

地产配置首选龙头,看好保利地产(600048)。由于近期公司融资成本有进一步下降趋势,销售略超预期,结算也较为积极,我们小幅调整公司2020/2021 年业绩预测到2.74/3.21 元/股(原预测为2.65/3.18 元/股),NAV19.43 元/股。公司管理考核体系引领市场化之先,而资源禀赋又得央企之实,主业经营稳健,两翼分拆积极。我们给予公司2020 年7 倍PE,给予19.21 元/股的目标价格,维持公司“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称