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保利地产(600048)2019年报点评:业绩靓丽、分红积极、报表改善

发布时间:2020-04-16    研究机构:华创证券

19 年营收+21%、业绩+48%,分红率35%,股息率5.4%,均超市场预期

19 年营业收入2,359.3 亿元,同比+21.3%;归母净利润279.6 亿元,同比+47.9%,满足股权激励要求;基本每股收益2.35 元,同比+47.8%;毛利率和净利率分别为35.0%和11.8%,分别+2.5pct、+2.1pct,16-17 年涨价项目结算推升毛利率;三项费用率合计5.7%,同比-0.4pct;公司业绩增速高于营收增速,主要源于:1)投资收益37.0 亿元,同比+37.6%;2)资产减值损失10.5 亿,同比-55.4%;3)不可抵扣的成本、费用和损失同比下降推动所得税率-1.2pct;4)少数股东权益占比25.5%,同比-2.2pct。公司拟每10 股派8.2 元,分红率35%,创历史新高,现价对应股息率为5.4%。19 年净资产收益率17.9%,同比+2.4pct。

经营性现金流391.6 亿,同比+229.2%。

19 年销售4,619 亿、同比+14%,较高预收款+计划竣工稳增助力业绩稳增

19 年签约金额4,618.5 亿元,同比+14.1%,市占率提升0.2pct 至2.9%,销售排名继续稳居第五;签约面积3,123.1 万方,同比+12.9%;销售均价14,788 元/平米,同比+1.0%;销售回款4,300 亿元,回款率93%,较上年+5pct;结构来看,公司重点布局的38 城销售额占比77%,单城销售破百亿城市13 个,销售贡献占比达54%。19 年公司新开工4,983 万方,同比+13.4%;竣工2,973 万方,同比+34.1%;20 年计划新开工4,300 万方,同比-13.7%,考虑到17-19 年公司实际新开工分别超年初计划134%、133%、111%,20 年开工有望继续保持稳增;考虑到:1)19 年末预收账款达3,287.5 亿,同比+9.7%,可覆盖19 年营收139%;2)计划竣工3,400 万方,同比+14.4%,并且19 年结算竣工比仅59.4%,创09 年来新低,20 年或能持平略增;因而综合助力业绩持续稳增。

19 年拿地额/销售额34%,拿地谨慎,但成本优化、债务结构持续改善

19 年土地市场新获127 个项目,新增建面2,680 万方,同比-14.0%;对应总地价1,555 亿元,同比-19.3%,拿地额权益占比71%,同比+3pct;平均楼面地价5,791 元/平方米,同比-6.4%,整体溢价率仅14%;拿地额占比销售额33.7%,较18 年-13.9pct,拿地保持谨慎、成本继续优化,并且布局聚焦核心城市,重点38 城拿地金额占比79%。同比-11.4%,可覆盖19 年销售面积2.6 倍,其中重点布局38 个核心城市占比58%,三大城市圈占比58%。19 年末资产负债率77.8%,净负债率56.9%,分别同比-0.2pct 和-23.6pct,现金短债比2.1 倍,拿地谨慎推动财务报表继续改善;公司19 年有息负债综合成本仅4.95%,同比-0.08pct,仍属行业最低水平。

投资建议:业绩靓丽、分红积极、报表改善,维持“强推”评级

公司积极变革始于16 年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17 年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19 年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降,同期公司销售保持快增,目前业绩已进入丰收期。我们维持公司2020-21 年每股收益预测为2.69、3.09 元,并引入22 年为3.55 元,对应20/21 年PE 分别5.7/4.9倍,20E 股息率达6.1%,维持目标价20.62 元,维持“强推”评级。

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