保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):盈利升杠杆降 业绩再度超预期

时间:20-04-16 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩再超市场预期,盈利能力稳步提升。2019 年公司实现营收2359.3 亿元,同比增长21.3%;实归母净利润279.6 亿元,同比增长47.9%,归母净利润高于业绩快报公告的265.7 亿元,增速接近50%大幅超越市场预期。业绩增速高于营收增速核心原因为结算毛利率较2018 年提升2.5 个百分点至35%及计提资产减值损失较2018 年大幅下降。

销售维持稳定增速,投资强度稳中有降。2019 年房地产销售额为4618.5 亿元,同比增长14%,销售排名全国第五位。深耕核心城市的战略兑现成果,13 个城市销售金额超过百亿,在11 个城市的市场份额第一。投资端维持审慎策略,全年拿地127 幅,对应建面2680 万方,投资金额1555 亿元,投资强度为34%,较2018 年有所下降,新增土储的楼面地价5802 元/平。

净负债率大幅下降,综合融资成本亦下降。2019 年底公司净负债率较2018年大幅下降近24 个百分点至56.9%,现金短期负债覆盖比率连续第四年维持在2 倍以上。截止至2019 年底有息负债综合融资成本为4.95%,较2018年下降了8bp,其中银行贷款和直接融资占比9 成。

物业成功实现上市,不动产平台加速成型。2019 年保利物业成功在港交所上市,2019 年营收和净利率分别同比增长41%和50%。在管面积2.9 亿方,合同面积5.0 亿方,在机构物业、景区物业等非住宅领域已获得龙头地位,竞争优势明显。

财务预测与投资建议

维持买入评级,目标价为17.76 元。根据公司年报数据我们调整公司2020-2022 年EPS 的预测至2.96/3.48/3.95 元(原预测为2020-2021 年2.82/3.62元)。可比公司2020 年估值6X,我们给予公司2020 年6X 估值,对应目标价17.76 元。

风险提示

房地产市场销售大幅低于预期。

利率上升超预期。