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保利地产(600048):再超预期 稳步向TOP3挺进

发布时间:2020-04-16    研究机构:西南证券

  业绩总结:公司2019 年全年实现营业收入2359.3亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润279.6 亿元,同比增长47.9%;拟每10 股派息8.2 元(含税)。

业绩再超预期,毛利率逆势提升。公司发布的业绩相比此前业绩快报略高(265.7亿,+40.6%),再超市场预期,现金分红比例35%,股息率5.36%,加权ROE提升4.4pp 至21.0%。业绩表现较好的原因:毛利率逆势提升(2019 年地产开发结转毛利率提升2.69pp 至35.38%,华南区域贡献大)、合作项目结转增多导致投资收益37.02 亿(+37.62%)、公允价值变动净收益大幅增加至7.1 亿、资产减值损失减少了13.0 亿、费率控制优异(净利率提升2.47pp 至15.91%)。

销售货值充裕,2021 年有望冲击前三。2019 年公司实现销售额4618 亿(远超中海、华润,国企排名第一),同比增长14.1%,销售回款4312 亿,资金回笼率93%(相比2018 年提升5pp),销售单价14788 元每平米,同比基本持平。

  考虑到公司充裕的货值及良好的存货结构,2020 年保利销售额或超过5500 亿,增速或位居TOP5 房企第一。

土储继续超越,拿地计划积极。2019 年公司拿地2680 万方,金额1555 亿(楼面价5802 元每平米,平均溢价率仅14%,占当年销售单价之比39.2%),权益比提升至71%(提升3pp),截止2019 年末在建+待开发土储2.13 亿平方米。2020 年公司房地产及相关产业计划投资金额3150 亿,预计拿地金额相比2019 年有大幅增长,公司在2021 年的销售增长更值期待。

杠杆大幅改善,物业成功分拆。报告期末公司有息负债2700.5 亿,平均融资成本仅4.95%(同比降低0.08pp),年末净负债率56.91%,同比大幅降低23.6pp。

  公司旗下保利物业已在香港上市,最新市值368 亿,保利持股75%。2019 年末保利物业在管面积2.87 亿方,合同面积4.98 亿方,排在行业TOP4。另外公司旗下还有代理销售平台合富中国、商管、酒店和地产基金等业务板块。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.86 元、3.54 元、4.18元,考虑到公司毛利率逆势提升,销售和业绩增长确定性强,我们给予目标价20.0 元,相当于20 年业绩7 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。

申请时请注明股票名称