保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):结算质量大幅提升 业绩高速增长

时间:20-04-16 00:00    来源:方正证券

事件:

公司公布2019 年年报,实现营业收入2359.3 亿元,同比增长21.3%;实现归母净利润279.6 亿元,同比增长47.9%。公司拟每10 股派发现金股息8.2 元(含税),分红率为35%。

点评:

业绩高增长达到47.9%,盈利能力显著改善。业绩增速较18 年大幅扩大近27 个百分点,主要原因有:1)结转规模提升,带动营收增长;2)公司区域结构的改善和结算项目质量的提升,19 年公司结算毛利率35%,较18 年提升2.5 个百分点;其中房地产结转毛利率提升2.7 个百分点至35.4%;大部分区域结算毛利率实现了大幅增长,华南、华北和西部区域毛利率分别大增7.1、5.4 和3.4 个百分点。3)随着合作项目陆续进入项目结转期,公司实现投资收益37.0 亿元,同比大幅增长37.6%,净利润率提升2.5 个百分点至15.9%;4)合作项目结算权益比例有所提升,少数股东损益95.9 亿元,增速大幅下滑36.4 个百分点,少数股东占比下降2.2 个百分点至25.5%,归母净利润率因此提升2.1 个百分点至11.9%,带动ROE 提升3 个百分点至18.4%。

公司有息负债增速明显放缓,净负债率大幅下降,融资优势凸显,现金运营能力较强。19 年净负债率为56.9%,较18 年下降了23.7 个百分点;有息负债2700.5 亿元,同比增长2.4%,增速大幅下滑26.5 个百分点;有息负债率为26.1%,较18 年下降5 个百分点。作为地产龙头企业,公司构建了多元化融资体系,同时凭借央企信用优势,19 年公司融资成本仅约4.95%,远低于行业平均,拥有极具竞争力的融资成本优势。截至19 年年底,公司持有货币资金1394.2 亿元,同比增长22.9%,短期现金覆盖倍数高达2.1;经营性净现金流391.6 亿元,同比大增229.4%,主要是由于销售回笼增加,19 年销售回笼金额超过4300 亿元,回款率达93%,较18 年提升了5 个百分点。

销售规模稳定增长,市场地位持续提升;2020 年拿地态度积极,权益比例持续提升。19 年公司实现销售金额4618.5 亿元,同比增长14.1%;市占率为2.89%,较2018 年提升了0.2 个百分点;聚焦的38 个核心城市销售贡献达到77%,核心城市深耕效果显著。截至19 年年底,公司在建拟建可售面积18852 万平米,同比分别增长9.4%,未来销售结算规模增长依然可观。19 年公司土地投资有所下滑,新增项目规划建面2680 万平米,同比下降14%;拿地权益比例大幅提升11 个百分点至71%;拿地销售比下降14 个百分点至33.7%。2020 年一季度充分利用自身央企的融资优势和充裕的现金流,把握拿地机会;拿地金额347 亿元,新增项目规划建筑面积459 万平米,同比增速分别高达114.4%和64.1%;拿地权益比例持续提升10 个百分点至81%;拿地销售比提升13 个百分点至52.2%。截至19 年末,公司待开发面积8112 万平方米,其中38 个核心城市占比达58%。

盈利预测及投资建议:

2019 年公司业绩大幅增长,得益于结算规模、区域结构的改善和结算质量的提升。同时公司销售规模稳定增长;2020 年一季度在疫情下把握拿地机会,拿地权益比例和强度显著提升;在手土地储备充足,为未来销售增长提供支撑。公司盈利能力明显改善,净负债率显著降低,且作为央企具有现金充裕和融资成本较低等优势,在今年疫情的环境下优势凸显。我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为2863 / 3480 / 4275 亿元;归母净利润分别为342 / 419 / 521 亿元;对应EPS 分别为2.86 / 3.51/ 4.37 元。当前股价对应的PE 分别为5.3X / 4.4X / 3.5X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

销售与结算不及预期;房地产调控超预期收紧;融资持续收紧;利率上行。