保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):利润大幅增长 深耕效果显著

时间:20-04-16 00:00    来源:海通证券

投资要点:

利润大幅增长,持续高质量稳健发展。公司2019 年实现营业总收入2359.81亿元,同比增长21.29%;净利润375.54 亿元,同比增长43.61%;归母净利润279.59 亿元,同比增长47.90%,较2019 年业绩快报增加13.9 亿元;扣非归母净利润271.64 亿元,同比大幅增长50.49%。2019 年公司毛利率提升2.48 个百分点至34.97%,主要因为房地产结转项目价格上升及运营管理能力提升,房地产结转毛利率提升2.69 个百分点至35.38%。公司2019 年实现投资收益37.02 亿元,同比增长37.62%,主要因合作项目增多并陆续进入项目结转期所致。公司2019 年净利率提升2.47 个百分点至15.91%。

强化现金回笼,负债结构合理,融资成本业内低水平。公司2019 年全年累计实现销售回笼4312 亿元,回笼率提升5 个百分点至93%,资金保障稳健有力。2019 年内公司发行15 亿元中期票据与5 亿美元债,发行利率均为同期同类产品的最低。截止2019 年底,公司资产负债率77.79%,同比下降0.18个百分点;净负债率56.91%,同比大幅降低23.64 个百分点,负债率为业内较低水平。截至2019 年年底公司账面有息负债2700.49 亿元,有息负债综合成本仅约4.95%,同比降低0.08 个百分点,继续保持业内领先优势。货币资金近1400 亿元,为短期借款及一年内到期债务的2.1 倍,资金结构安全。

分红派息大幅提升。2019 年公司基本每股收益为2.35 元,同比增长47.8%,每10 股派发现金红利8.20 元(含税),同比大幅增长64%,总派息金额达97.85 亿元,派息率高达35%。

土地储备聚焦核心城市,资源结构优化。2019 年,公司拓展项目127 个,新增容积率面积2680 万平方米;拓展成本1555 亿元,平均楼面地价5802 元每平方米,拓展溢价率仅14%。公司主动提高拓展项目权益比例,拓展金额权益比例提升至71%;新增权益面积1916 万平方米,与2018 同期相近。

2019 年公司实现新开工面积4983 万平方米,竣工面积2973 万平方米。截至2019 年年底,公司待开发面积8112 万平方米,其中38 个核心城市占比达58%。

投资建议:“优于大市”。我们预测公司2020 年EPS 为2.82 元每股,给予公司2020 年8-9 倍PE 估值,对应合理市值区间为2694-3030 亿元,对应合理价值区间为22.57-25.39 元每股,对应2020 年PEG 为0.47-0.53,给予“优于大市”评级。

风险提示:公司房地产项目结转不达预期或结转毛利率不达预期。