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保利地产(600048):找回竞争优势 再现王者气息

时间:20-04-16 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

有别于其他房企,公司强项在于融资和管理,在连续2 年去杠杆后,预计将保持稳定,用适度杠杆、低廉成本、优异管理,在即将进入的无明显周期阶段展示竞争优势。

投资要点:

业绩较快报再次上调,收入基本不变,利润多增14亿元,增速提高7个百分点,再超市场预期,维持增持评级,维持目标价18.62 元。考虑到公司利润总额相比快报基本不变,我们倾向于认为是少数股东损益减少。

2019 年公司分红98 亿元,对应分红率35%,较2018 年提升3.5 个百分点。鉴于公司业绩释放加快,上调2020~2022 年EPS 分别为2.73/3.32/4.05元(原2020~2021 年EPS 分别为2.62/2.93 元),现价对应PE 为5.6X。

有息负债增速大幅度下降,预计后续将从去杠杆转稳杠杆。2019 年有息负债净增加63 亿元(为2700 亿元),相比于2017 年的924 亿元大幅度下降,同时成本也下降至4.95%(2018 年小幅上升),也带来了公司上市以来第二次财务费用按年度减少,上一次为2016 年。公司于2017 年达到投资强度顶峰(=拿地金额/销售金额),为0.87,此后连续两年下降,目前净负债率水平降至57%,预计将进入平稳期。

受疫情影响,计划新开工面积增速-14%,但计划竣工+14%,叠加价格因素,预计2020 年收入增速为20%。2020 年计划新开工4300 万方,低于2019 年实际新开工的4983 万方,但公司制定计划略微保守,如2019年计划新开工面积仅为4500 万方,超额完成11%,竣工也超额完成8%。

公司强项在于融资成本和管理效率,在市场无明显周期时更加适用。自2015 年以来公司的几次大变革,公司融资和管理优势明显体现,在接下来无明显周期时更有利于在市场中竞争。

风险提示:市场需求萎缩或重走土地财政模式。