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保利地产(600048):整体表现优异 业绩分红均超预期

发布时间:2020-04-17    研究机构:广发证券

核心观点:

整体表现优异,业绩分红均超预期。公司发布2019 年报,全年营收2359.8 亿元,同比增长21.3%,归母净利润279.6 亿元,同比增长47.9%,超年初业绩快报40.6%的增速,多释放13.9 亿的利润。分红金额97.8 亿元,分红率35%,股息率为5.2%,股东回报价值大幅提升。地产结算毛利率提升至35.4%,毛利率在4 季度再次强势回升。

货值储备充沛,拿地依旧聚焦核心城市。销售方面,19 年公司实现销售金额4618 亿元,同比增长14.1%,全口径回款4312 亿元,回笼率93%,并表比例受合作拿地影响有所下降。公司去化率维持行业内较高水平,整体均价稳定,即便20 年开工计划有所回落,但整体货值储备依然充沛。投资方面,19 年公司新增建面2679 万方,权益比例72%,较18 年回升4 个百分点,上半年拿地谨慎,下半年至20 年一季度,土地投资力度维持在49%,具备较强的逆周期拿地能力。截至19 年末公司待开发土地资源8112 万方,未售资源可以保障未来3-4 年经营安排。整体拿地思路更聚焦华南及华东,资源仍集中在20 个核心城市。

净负债率降至历史低位,投资弹性空间极大。由于19 年土地投资力度下降,公司19 年末净负债率回落至57%,降至历史低位,现金覆盖短期有息负债倍数为210%,整体财务状况非常稳健。20 年公司计划地产直接投资3150 亿元,同比增长17%,表明公司加大投资的方向。

预计20-21 年业绩分别为2.59 元/股、3.05 元/股。公司整体基本面表现超预期,经营行为对报表有较好的反馈。我们预计20、21 年业绩分别为309 亿和364 亿,增速分别为10.5%、17.9%,对应2020 年6.1XPE,2021 年5.2XPE。合理价值方面,考虑到公司行业地位以及业务稳定性,我们维持合理价值20.90 元/股不变,维持“买入”评级。

风险提示。行业景气度下行影响公司销售,结算规模不及预期。

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