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保利地产(600048):地产主业储备丰富 两翼共振潜力提升

发布时间:2020-04-23    研究机构:光大证券

2019 年业绩靓眼,派息惊喜;中期内大概率可保持利润稳健增长2019 年公司营收、归母净利润分别同比增21%、48%,地产结算毛利率同比提升2.7pc 至35.4%,净利润率同比提升2.5pc 至15.9%。2019 年公司派息比例提升至35%(2018 年约31.5%),每股股息同比增长64%至0.82元,现价对应股息率约5.1%。

截止2019 年末,公司预收房款相对于2019 年地产结算收入约1.5 倍,2020年计划竣工同比增长14%,后续结算仍具备保障。我们预计公司销管费用率和融资成本进一步优化、以及权益比例见底回升可平衡部分毛利率下行压力,中期内盈利水平下行幅度可控,利润端大概率可保持稳健增长。

土地储备充足,拿地意愿边际回升,预计短期供货可支持销售继续增长截止2019 年末,公司土储(未竣工口径)约1.83 亿方,权益比例约64.5%。

其中待开发部分约8112 万方,相当于2020 年计划开工面积约2 倍,资源储备相对充足。2020Q1,公司新增土储面积同比增长64%,总地价同比增长114%,权益比例提升至76%,拿地金额/销售金额比例回升至49%(2019 年约34%)。

2019 年公司销售金额4618 亿元,同比增长14%;全年资金回笼率进一步提升5pc 至93%,位居行业前列。估算公司2020 年可售货量约6300-7000 亿元,保守去化假设下,亦可支持销售继续增长。

两翼业务规模化和市场化发展加速,协同共振长期潜力提升2019 年公司两翼业务规模化和市场化发展加速,全年贡献收入113 亿元。

其中保利物业(6049.HK)完成港股上市,贡献收入同比增长41%至60 亿元,合同面积达到4.98 亿方,截止4 月22 日收盘市值达442 亿港元;商业平台管理面积达到268 万方,购物中心管理面积153 万方;地产金融平台在管基金规模超过1200 亿元,战略入股粤财金科。

估值与评级

基于公司最新土储与交付节奏,我们上调2020-2021 年预测EPS 至2.75、3.20 元(原为2.67、3.04 元),引入2022 年预测EPS 约3.68 元。现价对应2020-2022 年预测PE 分别为5.8、5.0、4.3 倍,对应预测股息率分别为6.0%、7.0%、8.1%,对于长线资金吸引力较高。公司地产主业高质量稳健增长,两翼业务市场化发展提速,综合考虑维持2020 年7.5 倍PE 估值,目标价上调至20.60 元,维持“买入”评级。

风险提示:

重点布局城市供货、销售不及预期;项目交付进度不及预期

申请时请注明股票名称