保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):经营结算顺畅 持续稳健成长

时间:20-07-21 00:00    来源:中信证券

疫情不改公司正常经营、结算节奏,建议继续分享公司稳健成长红利。

疫情不改公司正常结算节奏,归母净利预增1.66%。公司发布2020 年中报业绩快报,2020 年上半年实现(未经审计,下同)营业收入737.0 亿元,同比+3.60%;归母净利润10.12 亿元,同比+1.66%。虽有疫情影响上半年结算节奏,但公司业绩结算整体正常,仍维持正增长。考虑到公司历史上半年度结算占比均较小,仅约30%,预计全年业绩释放不会受到影响。

销售4 月后快速转暖,未来销售提升可期。公司上半年实现签约金额2245.36亿元,同比-11.12%。主要是受到疫情影响,2-3 月销售大幅下滑,亦有以价换量的现象。进入4 月以后,公司销售逐步恢复正常,5、6 月销售金额同比+16.9%和7.5%。而据公司年报数据,2019 年底,公司在建面积达到13158 万平米,相当于公司2019 年签约面积(即3123 万平米)的4.2 倍(可比公司约为2.5倍)。充足的销售资源,增强了公司未来销售的确定性。

抓住拿地窗口,大量补充优质货值。公司在2019 年拓展审慎,拿地面积低于2017、2018 年,权益占比亦超过70%。而疫情出现之后,核心地块的供给增多;公司加大拿地力度,2020 年半年度拿地总价达到819 亿元,同比+53.9%;拿地亦更集中于一二线,拿地楼面单价达8328 元/平方米,同比+28.3%。

总杠杆率稳定,盈利能力亦稳定。2020 年上半年,公司总杠杆率(总资产/归母净资产)达6.71,与年初(6.62)基本持平;归母净利率达13.73%,与去年同期(13.99%)亦基本持平和盈利能力亦保持稳定。在控制财务风险的同时,公司杠杆适中,融资成本很低。良好的资产负债表经营亦最终反馈到盈利水平,随着结算部分楼面地价的抬升,房价趋于平稳,料未来公司毛利率会有所下降。

但由于公司融资成本低,控制建安成本能力很强,我们相信毛利率的下降幅度可控。

风险因素:公司销售不及预期的风险。

分享稳健成长的红利,维持公司“买入”的投资评级。公司竣工计划明确,全年业绩结算预期几乎不受影响。我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测2.85/3.30/3.86 元,参考可比公司估值,给予公司2020 年8 倍PE 的目标市值,对应22.83 元/股的目标价,维持“买入”的投资评级。