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保利地产(600048)2020年上半年业绩快报点评:结算同步行业 利润率略高于预期

时间:20-07-22 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

疫情控制后公司结算同比较慢,但相较行业结算同步;如若公司下半年加快结算进度(占比提升4 个pct),全年结算收入增速就能达到20%。

投资要点:

公司上半年结算进度低于预期,考虑到公司结算均价仍然较低,预计业绩将保持相对快速增长。下调至谨慎增持评级,维持2020~2022 年EPS分别为2.73/3.32/4.05 元,维持目标价17.63,目标价对应PE 为6.5X。

疫情控制后公司结算同比较慢,但相较行业结算同步。一季度受疫情影响,公司营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%;二季度随着复工率和工人到岗率的提升,营业总收入、营业利润以及归母净利润增速分别仅为3%、-1%、1%,说明公司的结算进度还是低于预期。公司上半年这三项分别同比增长4%、2%、 2%。但是如果相较行业,单看二季度行业竣工增速为-3%,公司结算相对行业较快。

上半年结算项目依然保持高利润率,如若公司下半年加快结算进度(占比提升4 个pct),全年结算收入增速就能达到20%。2020 年上半年公司的营业利润率和归母净利润率分别为23.6%、13.7%,均保持2019 年上半年的高利润率(24.0%、14.0%),比2018 年同期的21.1%、10.9%高出约3pct。过往下半年结算收入能占到全年的70%,假设保持结算速度不变,公司2020 年结算收入仅为4%;如若公司下半年加快结算进度,占比提升4 个pct,全年结算增速就能达到20%。

公司融资能力较强,上半年土地投资强度在同等销售规模中房企中属于前列。2020 年上半年公司拿地金额/销售金融为0.37,虽然比不上2019年下半年的0.49,但是相比2019 年上半年的0.21,拓展相对加强。

风险提示:公司拿地节奏踏错。