保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):交付节奏的延迟 不改全年稳健预期

时间:20-07-22 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布半年度业绩快报,2020 年上半年实现营收737.05 亿元,同比增长3.60%;归母净利润101.21 亿元,同比微增1.66%。

事件评论

上半年业绩同比微增或因竣工节奏受到干扰,全年业绩增速仍有保障。中期业绩快报显示,2020 年上半年公司营收与归母净利分别同比微增3.6%与1.7%。上半年疫情或对公司竣工节奏产生一定影响(去年同期竣工完成率39%),导致收入确认略有延迟,而归母净利率大体稳定(同比微降0.3pct 至13.7%)。下半年公司或可追回部分竣工,年初3400 万平的全年竣工指引(较去年实际量+14.4%)仍有完成可能。此外从之前年份销售与结算的均价缺口来看,全年结算均价亦有个位数涨幅,预计全年收入端仍可维持双位数增长。虽然结算毛利率难免有回落(2018-2019 年计提减值损失可提供一定缓冲),但投资收益也将有所增加,预计高基数下归母净利仍能维持稳健增长。

销售持续恢复,全年仍值期待。疫情对公司销售产生较大影响,上半年公司累计实现销售面积1492.2 万平,同降8.8%;销售金额同降11.1%至2245.4 亿元;销售均价同降2.53%至15047 元/平。二季度起公司销售持续回暖,4 月单月销售额增速即成功转正,后续月份公司累计降幅亦持续收窄。参考公司全年5000-5500亿元新推货量计划,公司下半年或将加大推盘力度,全年销售有保障。

拿地稍显积极,坚持深耕一二线。公司上半年拿地稍显积极,新增计容建面同增19.0%至984.2 万平,成交总价同增52.6%至819.7 亿元,权益价款同增36.3%至595.3 亿元,楼面均价8328 元/平,同增28.3%。但从供需维度,公司拿地强度依旧可控,上半年成交总价占销售额的比例仍只有36.51%,拿地建面较销售面积的比重为66.0%;此外公司坚持深耕一二线,上半年新增计容建面中83.1%位于一二线城市,为其后续价值与去化提供支撑。

投资建议:交付节奏的延迟,不改全年稳健预期。竣工指引与充足预收保障全年业绩稳健增长,下半年加大推盘对销售形成支撑;一主两翼均衡发展,开发与多元化业务协同并进;“低估值+稳增长+高信用”,持有回报率仍较为可观。预计2020-2022 年归母净利分别为322/371/424 亿元,分别同增15%/15%/14%,对应PE 分别为6.2/5.3/4.7X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 最大可推货量到实际推货量、以及实

际去化率有不确定性;

2. “高增长”切换至“稳增长”,板块

内的横向比较优势面临挑战。