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保利地产(600048):疫情冲击下业绩维持正增长 营业利润率仍处相对高位

时间:20-07-24 00:00    来源:招商证券

受疫情影响,公司上半年业绩增速放缓但仍保持正增长,营业利润率仍维持相对高位;销售受疫情冲击一季度深跌但二季度同比已转正,随着推盘力度进一步加大,下半年或进一步改善;公司拿地力度已恢复至去年水平,布局继续聚焦一二线城市;公司近年抓回款、降杠杆,强化现金流管理,反映公司较强的自我调节机制;公司作为央企龙头融资优势显著。预计公司2020-2022年EPS分别为2.74元、3.17元和3.74元,当前股价对应PE分别为6.0倍、5.2倍和4.4倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价21.92元/股(对应2020年PE=8X)。

(1)受疫情影响,公司上半年业绩增速放缓但仍保持正增长,营业利润率仍维持相对高位。据业绩快报显示,公司上半年营收/营业利润/归母净利分别为737亿/174亿/101亿,同比分别增长3.6%/1.6%/1.7%。上半年收入端受疫情影响结算放缓,同比仅微增(+3.6%);公司营业利润率23.6%,较去年同期-0.4 PCT,归母净利率略降0.3 PCT至13.7%,对应归母净利增速收窄至1.7%。

展望全年,公司业绩有望维持稳健增长。全年看,公司拥有较高的计划竣工增速(+14%),若公司能完成2020年竣工目标,考虑到18-19年结算偏保守,预计结算面积增速大概率高于竣工增速,且一季度公司预收款对营收的年化收入保障倍数达1.46,或保障业绩维持平稳增长。

(2)销售受疫情冲击一季度深跌但二季度同比已转正,随着推盘力度进一步加大,下半年或进一步改善。公司上半年全口径销售面积/金额分别为1492万平米/2245亿元,同比分别-8.8%/ -11.1%;对应销售均价1.50万元/方,较19年全年+1.7%。受疫情影响公司一季度销售深跌,销售额同比-11%,但节奏看二季度销售已同比转正,为+7.4%,预计下半年或将好转;横向比较,公司上半年销售增速处于top10房企中位数水平

(3)上半年拿地力度已恢复至去年水平,布局继续聚焦一二线城市。2020年1-6月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为984.2万平/819.7亿元,同比分别+18.9%/53.8%;对应楼面均价约0.83万元/平,较19年全年+43.8%。从“拿地额/销售额”来看,1-6月为36.5%,较19年略升(+2.9 PCT),其中拿地金额权益比也大体持平于19年全年水平,也即上半年公司拿地力度相对平稳;节奏上看,一季度相对积极而二季度在土地市场局部走热的背景下有所放缓;看地价房价比(楼面均价/销售均价),1-6月累计较19年全年上升约16.2 PCT至55.3%,这主要是因为期内新增项目较多分布在核心一二线城市,推升了楼面均价,综合来看,上半年拿地质量相对不错。截至6月末,公司全口径未售计容建面约0.8亿方,对应可售货值约1.3万亿元,按12个月滚动销售测算可供开发约3年,土储仍较为充裕。

投资建议:受疫情影响,公司上半年业绩增速放缓但仍保持正增长,营业利润率仍维持相对高位;销售受疫情冲击一季度深跌但二季度同比已转正,随着推盘力度进-一步加大,下半年或进一步改善;公司拿地力度已恢复至去年水平,布局继续聚焦一二线城市;公司近年抓回款、降杠杆,强化现金流管理,反映公司较强的自我调节机制;公司作为央企龙头融资优势显著。预计公司2020-2022年EPS分别为2.74元。3.17元和3.74元,当前股价对应PE分别为6.0倍、5.2 倍和4.4倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价21.92元/股(对应2020年PE=8X)。

风险提示:疫情影响超预期、结算规模低于预期、结算利润率低于预期。