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保利地产(600048)半年报点评:业绩增长平稳 全年表现可期

时间:20-08-24 00:00    来源:平安证券

投资要点

事项:

公司公布2020年半年报,实现营收736.8亿元,同比增长3.6%,归母净利润101.2亿元,同比增长1.7%,对应每股EPS0.85元,与此前业绩快报基本一致。

平安观点:

结算进度及毛利率下滑双重拖累,全年表现仍可期待。公司2020 年上半年实现营收736.8 亿元,同比增长3.6%,归母净利润101.2 亿元,同比增长1.7%。业绩增速相比2019 年同期大幅放缓主要因:1)新冠疫情影响竣工结算节奏;2)毛利率同比降4.1 个百分点至35.7%。随着合作项目增多并陆续进入结转期,期内公司实现投资收益21.1 亿元,同比大幅增长139%。上半年竣工1213 万平米,同比增长3.9%,已完成全年目标的35.7%。期末合同负债3443.2 亿元,为近一年营收1.4 倍,叠加2020年14.4%计划竣工增速,预计全年业绩仍有望实现不错增长。

销售逐步向好,深耕效果显著。公司2020 年上半年实现销售金额2245.4亿元,同比下降11.1%,销售面积1492.2 万平米,同比下降8.8%,销售均价15047 元/平米,较2019 年增长1.8%。分阶段看,4 月实现销售金额同比转正,5-6 月同比增长10%,销售逐步向好,疫情影响消退。分区域看,聚焦的38 个核心城市销售贡献达76%,其中珠三角、长三角均超550 亿元,占比分别升至28%和25%,广州实现销售金额超260 亿元,佛山超150 亿元,杭州、南京、成都超100 亿元,北京、上海、青岛、厦门等11 城超50 亿元,城市深耕效果显著。期内新开工2866 万平米,同比微降1%,已完成全年计划66.7%。

拿地把握市场节奏,持续优化土储结构。2020H1 公司新增建面984 万平,同比增长19.1%,总地价820 亿元,同比增长53.8%。平均楼面地价8328元/平米,为同期销售均价的55.3%,较2019 年提升16.1 个百分点。期内拿地销售面积比65.9%,较2019 年下降19.9 个百分点,上半年土地市场大幅升温背景下,公司拿地适度放缓,随着土地市场逐步平稳,预计下半年公司拿地将趋于积极。期内拓展金额权益比例提升2 个百分点至73%,核心城市拓展金额占比提升7 个百分点至86%。

物业板块延续靓丽,代理业务竞争力不断提升。期末保利物业在管面积达3.2 亿平,合同面积达4.93亿平,物业管理签约项目1647 个。报告期内实现营业收入36.0 亿,同比增长27.6%,净利润4.1亿元,同比增长28.0%。销售代理平台合富中国持续推进业务融合,加强市场化拓展,销售代理业务覆盖全国200 多个城市,代理项目近2000 个,代理销售规模2300 亿,市场竞争力持续提升。

强化现金流管理,融资成本持续下行。公司强化以经营性现金流管理为核心,加大考核激励力度,上半年累计实现销售回笼2023 亿元,回笼率达90.1%。期末在手现金1257.2 亿元,为一年内到期债务2 倍,短期偿债压力较小。剔除合同负债的资产负债率和净负债率分别为46.2%、72.1%,较期初提升0.3 个、15.2 个百分点。期末有息负债综合融资成本4.84%,较2019 年末降0.11 个百分点,维持行业较低水平。

投资建议:维持此前预测,预计2020-2022 年EPS 分别为2.79 元、3.30 元和3.81 元,当前股价对应PE 分别为5.9 倍、5.0 倍和4.3 倍。公司激励制度不断完善、融资优势延续,同时充足预收保障后续业绩释放,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)由于新冠疫情影响行业开工、复工节奏,可能对公司后续供货、交付产生影响;2)疫情影响下三四线城市春节返乡置业缺失,叠加供应较大、棚改退潮导致的需求弱化,对应区域楼市面临调整风险,进而影响公司三四线项目销售;3)2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率面临下滑风险。