保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):销售、盈利双稳 积极补充优质资源

时间:20-08-25 00:00    来源:中国国际金融

2020 年上半年业绩符合预期

保利地产(600048)公布1H20 业绩:营业收入同比增长3.6%至737 亿元,归母净利润同比增长1.7%至101 亿元,与业绩快报一致。

竣工结算小幅增长,毛利率下行。公司1H20 竣工面积同比增长4%至1213 万平,带动房地产结算收入同比增长3%至673 亿元;房地产业务毛利率较去年同期下降5.3ppt 至35.7%;去年同期高毛利、高权益占比项目集中结算致业绩基数较高,共同导致上半年业绩仅录得小幅增长。

拿地提速致净负债率边际上行,融资成本维持优势。公司期末净负债率88%,较年初(68%)和一季度末(84%)小幅上行,主要因期内补地积极致在手现金较年初收缩10%,现金短贷比2.0 倍,与年初(2.1 倍)和一季度末(2.2 倍)基本持平。平均融资成本较2019 年下降0.1ppt 至4.84%,维持行业低位。

发展趋势

单月销售延续增势,全年销售额料实现小幅增长。公司1~7 月签约金额同比下降2.3%至2732 亿元(其中7 月单月同比增长80%),签约面积同比下降0.5%至1814 万平,销售均价同比增长5%至15087 元/平方米。伴随下半年推盘比例提升,我们预计公司单月销售额延续增势,下半年销售额将录得增长;全年在7000 亿元可售货值的支撑下,销售额有望实现低个位数增长。

深耕核心城市,下半年积极补地态势料延续。公司上半年新增土储金额同比增长59%至820 亿元,对应拿地强度37%(2019 年34%);平均楼面价同比增长29%至8328 元/平,为当期销售均价的55%,较2019 年(39%)上行,主要因新增一、二线城市土储金额占比上升至81%(2019 年58%)。我们预计下半年土地市场有望降温,公司将迎来拿地窗口期,将通过招拍挂、收并购、旧改、产业拿地等多元方式继续于高能级城市积极补地。

预计全年盈利平稳增长,利润率边际下行。公司计划2020 年实现竣工面积3400 万平,同比增长14%,上半年已完成36%,我们预计下半年竣工端将提速,全年竣工目标料达成,带动全年营业收入同比增逾两成。我们测算已售未结项目税前毛利率约33%(2019年35.4%),新增项目毛利率30%左右,全年结算毛利率可能下行2~3 个百分点;全年盈利料实现13%的同比增长。

盈利预测与估值

维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于6.2/5.4 倍2020/2021年市盈率,维持跑赢行业评级和目标价21.18 元,对应8.0/6.9 倍2020/2021 年目标市盈率和29%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;公司竣工结算进度不及预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。