保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):中期业绩平稳增长 融资成本进一步下降

时间:20-08-26 00:00    来源:天风证券

事件:公司公告2020 年半年度业绩,2020 年上半年公司实现营业收入737.1 亿元,YOY+3.6%;实现归母净利润101.2 亿元,YOY+1.7%;实现基本每股收益0.85 元,YOY+1.2%。

半年度业绩实现平稳增长:期内公司实现营业收入737.1 亿元,YOY+3.6%,较上年同期收缩15.9pct;实现归母净利润101.2 亿元,YOY+1.7%,较上年同期收缩51.3pct。分季度看,Q1、Q2 分别实现营收238.4 亿元、498.7 亿元,对应增速分别为+5.5%、+2.7%;分别实现归母净利润23.8 亿元、77.4 亿元,对应增速分别为+2.6%、+1.4%。上半年整体受疫情影响,部分项目开竣工延迟,在上年同期高基数下,公司仍取得营收、业绩正增长,且季度间表现较为稳定,我们认为这一成绩可圈可点。期内公司毛利率虽回落至35.7%,毛利较上年同期下降7.0%,但由于期内合作项目增多并陆续进入项目结转期,期内实现投资收益21.06 亿元,YOY+139%,较上年同期提升144.9pct,缓冲了毛利率下滑带来的影响;若按比例扣除所得税及少数股东权益,期内投资收益的增长对归母净利润影响约15.2 亿元,占当期归母净利润比重约15.0%。

净利率维持相对稳定:期内公司实现毛利率35.7%,较上年同期收缩4.1pct;实现净利率18.1%,较上年同期收缩0.1pct;归母净利率13.7%,较上年同期收缩0.3pct。

上半年公司毛利率虽有所下滑,但相比于目前已披露业绩的房企而言,仍处于较高的毛利率水平。考虑到目前结转的项目大部分或为17-18 年的项目,这一部分项目受政策(限价)、高地价等的影响陆续进入结转期,或持续影响公司毛利率的表现,我们认为短期内毛利率的水平或仍略收缩。期内毛利率虽收缩近4pct,但净利率基本保持稳定,主要源于投资收益的增长及费用端的改善,期内财务、销售费用端的改善使得三费率整体较上年同期收缩0.6pct,从而支持净利率期内的较稳定表现。期内财务费率2.9%,较上年同期收缩0.4pct,销售费率2.6%,较上年同期收缩0.2pct,管理费率基本与上年同期持平。

融资成本进一步下降:上半年公司抓住市场融资窗口期,累计发行40 亿公司债,45 亿中期票据,期末公司有息负债规模达3020.5 亿元,债务指标表现上,期末有息负债率35.5%,较上年末增加1.9pct,净负债率72.1%,较上年末增加15.2pct,平均融资成本4.84%,较上年末下降11BP,继续保持行业领先优势。期内公司实现回款金额2023 亿元,平均回款率90.1%,较上年同期进一步提升4.3pct,现金短债比1.96X,现金流状况良好。

期内补货积极:期内公司累计新增项目44 个,累计土地面积380.2 万方,累计建面984.2 万方,累计总地价819.7 亿元,对应权益土地面积276.6 万方,权益建面707.4 万方(权益比例71.9%),权益地价595.3 亿元(权益比例72.6%)。期内拿地力度36.5%,权益拿地力度26.5%,均高于2019 年全年力度表现。公司持续聚焦核心城市及重点城市群战略,38 个核心城市上半年新增项目金额占比86%,在总土储中占比达58%(截止期末共拥有土储1.98 亿方,其中在建1.3 亿方+待开发0.67亿方),项目资源丰富且优质。

投资建议:公司上半年销售增速有所下降,二季度以来,销售节奏明显加快,6 月销售金额创下新高,7 月维持高增长,下半年销售表现可期。公司拿地意愿充足,补货积极,项目资源丰富且优质,为公司长足发展奠定坚实基础。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为352、432、516 亿,对应EPS 分别为2.95、3.62、4.32 元,对应PE 分别为5.59X、4.55X、3.81X 倍,维持“买入”评级。

风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动