保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):结算同步行业 利润率保持韧性

时间:20-08-27 00:00    来源:国泰君安证券

本报告导读:

公司上半年结算因疫情拖累,但相较行业结算同步。随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,投资收益的大幅增加使得公司利润率维持高位。

投资要点:

公司上半年结算因疫情拖累,考虑到公司结算均价仍然较低,预计业绩将保持相对快速增长。维持谨慎增持评级,维持2020~2022 年EPS 分别为2.73/3.32/4.05 元,维持目标价17.63,目标价对应PE 为6.5X。

疫情控制后公司结算同比较慢,但相较行业结算同步。一季度受疫情影响,公司营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别为6%、8%、3%;二季度随着复工率和工人到岗率的提升,营业总收入、净利润以及归母净利润增速分别仅为3%、1%、1%,说明公司的结算进度还是低于预期。

公司上半年这三项分别同比增长4%、3%、 2%。但是如果相较行业,单看二季度行业竣工增速为-3%,公司结算相对行业较快。

投资收益大幅增加136%,虽毛利率下滑但净利润率却维持13.7%高位。

虽然公司的毛利率同比下滑4%至35.7%, 但一方面公司的三费占比同比下降0.6pct 至8%,其中财务费用增速同比下滑8%,公司的有息负债综合成本仅约4.84%,较年初降低 0.11 个百分点,继续保持业内领先优势。另一方面,随着合作项目增多并陆续进入项目结转期,公司实现投资收益同比大幅增长 139%,综合使得归母净利率维持13.7%高位。

上半年预收账款+合同负债首次出现负增长,不过7 月销售开始发力。

上半年累计销售金额同比减少11%,在TOP20 房企中销售乏力,且公司预收账款+合同负债首次出现负增长(-5%)。不过7 月销售开始发力,单月实现销售金额80%的增长。

风险提示:公司去化下行;拿地节奏踏错。