保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):信用优势明显 销售恢复加速

时间:20-08-27 00:00    来源:光大证券

事件:

公司公布2020 年中期业绩:实现营收737 亿元,同比增长3.6%;实现归母净利润101 亿元,同比增长1.7%,与业绩快报一致。

短期毛利率存下行压力,表外项目进入交付期受疫情影响部分项目竣工有所滞后,2020H1 竣工面积同比增长4%(全年计划完成率降至36%),导致营收增速放缓至约+4%。2020H1 公司扣税后毛利率同比-2.9pc 至28.5%,主要系:1)2019H1 结算毛利率基数较高;2)2017 年新增土储均价同比+21%,这部分高地价项目开始进入交付期;3)2017-2018 年公司布局有所下沉,新入账的三四线城市项目盈利水平较低。目前公司合作项目陆续进入交付期,2020H1 合联营企业投资收益同比增长155%至18.8 亿元,部分对冲了毛利率下行的影响。

销售弹性持续修复,拿地城市能级继续回升

1-7 月公司销售金额降幅收窄至-2%,其中7 月单月同比增长80%。公司新推盘主要集中在下半年,预计后续销售增速将持续回升。

2020H1 公司新增土储984 万方,同比增长19%;新增总地价820 亿元,同比增长54%;按金额权益比例回升至73%。从结构来看,新增土储中核心城市占比继续回升至86%,平均楼面价增长至8328 元/平方米。

积极储备低成本资金,财务指标维持稳健

2020H1 公司销售回款2023 亿元,回款率90.1%;共发行40 亿元公司债,45 亿元永续中票,利率区间3%-3.78%。截止2020H1,公司总债务约3021 亿元,平均融资成本下降至4.84%;剔除预收账款后资产负债率约66%,净负债率约72%(计入永续债后88%),现金短债比为1.96 倍。

估值与评级

基于最新的项目交付安排,我们小幅下调公司2020-2022 年预测EPS至2.64、3.05、3.43 元(原为2.75、3.20、3.68 元),现价对应20 年预测PE 约6.3 倍,预测股息率约5.6%,估值具备吸引力。公司信用优势明显,地产主业稳健增长,两翼业务中长期潜力较强。综合考虑维持目标价20.60 元,相对于20 年预测PE 约7.8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

公司项目竣工交付进度不及预期;主要布局城市推盘销售不及预期。