保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):竣工结算边际提速 全年销售、盈利料稳增

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

2020 年三季报业绩符合预期

保利地产(600048)公布1-3Q20 业绩:营业收入同比增长5.1%至1175 亿元,归母净利润同比增长2.9%至132 亿元,符合我们的预期。

收入、盈利稳健增长,毛利率小幅下行。公司前三季度竣工面积同比增长28%至2203 万平(第三季度同比增长78%),带动营业收入同比增长5%(第三季度同比增长8%);受结转结构影响,税后毛利率较去年同期下降0.9 个百分点至26.9%。期内合联营企业投资收益增加带动投资收益同比增长55%至25 亿元。

财务端延续稳健,回款率维持高位。公司期末净负债率86%,较中报(88%)小降;现金短债比1.9 倍,剔除预收款后的资产负债率67.0%,均与中报水平基本持平。公司期内销售回款同比增长7%至3317 亿元,对应回款率90.3%,较去年同期提升1 个百分点。

发展趋势

单月销售额延续高增,全年料实现小幅增长。公司前三季度签约金额同比增长6%至3674 亿元(签约面积同比增长7%至2444 万平,均价同比下降11%至15031 元/平方米),其中第三季度同比增长52%,7/8/9 月分别同比增长80%/45%/37%。我们估算公司四季度在约3000 亿元可售货值的支撑下(其中新推货值占比近60%),销售额将延续增势,全年销售额料达4800~5000 亿元,对应同比增速4%~8%(隐含第四季度同比增长0~15%)。

拿地积极,四季度料延续核心城市补地态势。公司前三季度新增土储金额同比增长32%至1314 亿元,平均楼面价同比下降1%至6630 元/平。前三季度拿地强度36%(金额口径,下同),较2019年高出2 个百分点;权益比例69%,与2019 年基本持平;一二线城市占比75%,明显高于2019 年(58%)。若以40%地货比估算,公司前三季度补充货值超3000 亿元。我们预计四季度公司将借助融资优势和土地市场降温契机继续于核心城市补充优质土储资源,以支撑未来销售稳健增长,四季度补充货值有望超千亿元。

预计全年盈利平稳增长,利润率边际下降但幅度有限。公司盈利预测与估值

维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于6.0/5.1 倍2020/2021年市盈率,维持跑赢行业评级和目标价21.18 元,对应8.0/6.9 倍2020/2021 年目标市盈率和34%的上行空间。

风险

公司竣工结算进度不及预期;主要布局城市调控政策超预期收紧。