保利地产(600048.CN)

保利地产(600048):业绩略增 拿地转好 报表优化

时间:20-11-09 00:00    来源:华创证券

3Q20 营收1,174 亿、同比+5%,业绩132 亿、同比+3%,利润率略下行3Q20 公司营业收入1174.0 亿元,同比+5.0%;归母净利润132.0 亿元,同比+2.9%;扣非归母净利润128.7 亿元,同比+5.0%;基本每股收益1.11 元,同比+2.9%;毛利率和净利率分别为34.0%和11.2%,同比分别-1.9pct、-0.2pct;三项费用率合计8.3%,同比-0.6pct,其中销售、管理和财务费用率分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct;投资收益24.9 亿元,同比+54.8%,源于合作项目密集进入结转期;公司营收、业绩同比略增,源于竣工交付增速放缓、结转毛利率下降、公允价值变动收益-0.08 亿元(同比减少5.1 亿)以及少数股东损益占比28.0%(同比+1.1pct);3Q20 加权平均净资产收益率8.1%,同比-2.1pct。

3Q20 销售3,674 亿、同比+6%,充裕预收、积极竣工助力全年业绩稳增3Q20 公司签约金额3,673.8 亿元,同比+5.9%,销售回笼3,317.4 亿元,同比+7.1%,回笼率90.3%,同比+1.0pct;签约面积2,444.1 万平,同比+6.6%。销售均价15,031 元/平,较19 年均价+1.6%。3Q20 公司新开工面积3,839 万平,同比+4.4%,完成全年计划89.3%;竣工面积2,203 万平,同比+27.9%,完成全年计划64.8%;在建面积1.4 亿平,同比+18.3%。考虑到:1)20Q3 末预收账款3,801.1 亿,可覆盖19 年营收161.1%;2)20 年全年计划竣工3,400 万平,同比+14.4%,并且19 年结算竣工比仅59.4%,创09 年来新低,20 年或能持平略增;综合助力全年业绩保持稳增。

3Q20 拿地额/销售额36%、拿地渐转积极,负债率下行,财务结构优化3Q20 新增建面1,982.0 万平,同比+32.8%;对应地价1,314.0 亿元,同比+31.9%;平均楼面地价6,630 元/平,同比-0.6%,其中在38 个核心城市拿地金额占比83%;3Q20 拿地/销售额占比35.8%,同比+7.0pct;拿地/销售面积比81.1%,同比+16.0%;拿地/销售均价比44.1%,同比持平;公司拿地略转积极,并在成本可控下加大了一二线拿地力度。截至20H1 末公司未结转土储约1.1 亿平,同比+3.5%,可覆盖19 年销售面积3.5 倍,其中重点38 个核心城市占比约58%,土储较为优异。20Q3 末资产负债率77.9%,净负债率70.9%,分别同比-1.7pct、-11.4pct,现金短债比1.9 倍,长短债比3.7 倍,财务报表持续优化;公司20H1有息负债综合成本仅4.84%,较19 年-0.11pct,继续保持行业最低水平。

投资建议:业绩略增,拿地转好,报表优化,维持“强推”评级公司积极变革始于16 年,目标方面,董事长宋广菊提出未来三年重回行业前三,显露央企龙头气魄;激励方面,17 年推出大力度跟投方案,领衔央企最高水平,消除激励不足诟病;资源整合方面,中航集团旗下地产项目收购完成,保利置业股权收购也有突破性进展,彰显资源整合优势;16-19 年,公司积极拿地,重点布局一二线及城市圈,拿地结构优化的同时成本稳中有降。但考虑到公司竣工交付增速有所放缓,我们小幅下调2020-22 年每股收益预测分别至2.57、2.88、3.22 元(原值2.61、2.91、3.27 元)对应20/21 年PE 分别6.1/5.5倍,19A 股息率达5.2%,维持目标价21.50 元,维持“强推”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧