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保利地产(600048)2020业绩快报点评:高基数及交付节奏导致短期波动

时间:21-01-21 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司披露2020 年业绩快报,全年实现营收2452.6 亿(+3.9%),归母净利289.1 亿(+3.4%),归母净利率11.8%(-0.06pct)。

事件评论

交付节奏延迟与并表比率略降拖累营收,投资收益支撑归母净利。公司全年营收增速略低,预计主要与两个因素有关:1)尽管全年竣工大体符合预期,但交付节奏有一定延迟,2)并表率有一定程度下降。公司前三季度竣工同增27.9%,单三季度竣工同增78.1%,参考前三季度竣工节奏,预计全年3400 万方(+14.4%)竣工目标达成难度不大(单四季度竣工同比小负也能完成全年目标),营收增速弱于竣工增速或与部分项目尚未结转交付有关。此外过往合作拿地项目逐渐结转,公司并表率有所下行,一定程度上也影响到营收增速。尽管开发业务毛利率有所回落(前三季度开发毛利率同降1.9pct 至34.0%,预计全年仍有一定回落),但受益于投资收益的增加(前三季度同增54.8%,预计全年仍有不错增幅,这也与并表率下降相对应),公司归母净利增速与营收增速差距不大,归母净利率基本维持稳定。

销售依旧稳健,下半年拿地强度明显提升。公司全年实现销售额5028 亿元(+8.9%),销售面积3409 万平(+9.2%),销售均价微降0.3%至14750 元/平,销售表现依旧稳健。公司拿地表现较为积极,全年新拓计容建面3186 万平(+18.9%),成交总价2353 亿元(+51.3%),平均楼面价7388 元/平(+27.3%),全年拿地金额/销售金额为46.8%,拿地面积/销售面积为93.4%。下半年拿地强度提升明显,四个季度拿地金额/销售金额分别为48.9%/30.8%/34.6%/76.7%,公司低杠杆优势凸显(截至三季度末净负债率70.9%,剔除预收的资产负债率67.0%,现金短债比达1.9),在融资收紧背景下,更易抓住土地溢价率下行的难得窗口。

竞争力仍属行业前列,未来业绩稳健增长仍可期待。在2019 年全年业绩高基数以及毛利率下降的大背景下,公司2020 年业绩仍能小幅增长,充分彰显龙头房企的稳健性。此外公司归母净利率维持稳定,本年度已竣工但未交付的楼盘或为明年业绩提供一定保证。相较而言,公司土地储备、财务杠杆、融资成本、费用控制仍领先同行,周转效率和产品溢价也有一定优势,综合竞争力仍相对突出,未来稳健业绩增速仍有保障,且是开发领域供给侧渐进式优化的少数“胜出者”。预计2020-2022 年归母净利分别为289/320/351 亿元,分别同增3.4%/10.7%/9.8%,对应PE 分别为6.7/6.0/5.5X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 竣工结算节奏或存不确定性;

2. “高增长”切换至“稳增长”,板块内的横向比较优势面临挑战。